大乱局——金融危机五大悬案作者：许秀江张潇匀
导言：金融危机五大悬案
2008年的全球经济用个ฐ字来概ฐ括，那就是“乱”。在这年的年初，美国的次贷危机在金融业掀起了新的巨浪。上半年，作为ฦ现代经济基础的大宗商品出现了价格飞速上涨的局面，其中，石油和粮食价格暴涨尤为引人注目。之后，通货膨胀在全球迅速蔓延，世界ศ上许多国家都受到了猛烈冲击，很多国家不得不临ภ时修改宏观经济政策，把应对通货膨胀当作了头等大事。正在各国政府被通货膨胀搞得焦头烂额的时候，美国的次贷危机又出现了新动向。2๐008๖年7月，媒体突然爆出大新า闻，美国政府决定对房地美和房利美两家公司实施30่00亿美元的紧急救助。没等人们对次贷危机的这新情况回过神来，石油价格在直奔顶峰后，突然开始快速回落
20่08年9๗月，随着雷曼兄弟公司的垮台，酝酿已๐久的场席卷全球的金融危机终于全面爆发了。
事情的演变让人晕眩。其间，有急风暴雨式的混乱，也有风平浪ฐ静的短暂间歇。个ฐ看似偶然的突发事件，引发的却是经济形势的急速逆转。人们做出的反应似乎也违反了常规，美国爆发全面的金融危机之后，路贬值的美元却突然出现了短暂的升值，不管怎么说，都让人觉得不可思议。人们习惯的思维方式很难适应这种快速变化，全球经济似乎进入了混沌状态。
美国的房地产市场出现了危机，美国的汽车制造业航空业等很多行业陷入了困境。金融业出现了危机，美国的经济命脉货币市场出现了危机，全球股市崩盘，金融市场参与者之ใ间的信任基本消失，短期金融交易中止，银行间信贷和商业票据市场停顿ู，企业和个人信贷冻结，全球经济在美国金融危机的带动下，出些了前所未有的动荡局面。
这次金融危机给人们的强烈印象是市场失灵政府失灵既ຂ有的经济理论失灵。现代经济学高度发达，把错综复杂的社会经济简化成了数学模型，经济增长率失业率通货膨胀率利ำ率等几个宏观经济指标便成了制ๆ定经济决策的主要依据。这样做的个好处是使政府的常规经济政策具有了可操作性，但再精致的方法也难以完全掌握瞬息万变的现实。
在金融危机全面爆发之前，美国政府自以为完全可以掌控宏观经济局面。在美国政府看来，宏观调控就像开汽车那样简单，踩几脚๐油门财政政策，转几下方แ向盘货币政策，经济的车轮就会滚滚向前。只要经济不出现衰退，就什么危险都不会发生。
经济现象远比理论来得复杂。表面孤立的事件背后，隐藏的是交错的因果关系。通货膨胀在这次金融危机中就扮演了个十分诡异的角色。在金融危机的形成过程中ณ，通货膨胀的作用不容忽视；在金融危机向全球扩散的过程中，通货膨胀也是个不能ม不防的问题。
布什政府执政以来，通货膨胀问题表面上看并不很严重，直至2๐008๖年上半年，全球范围内出现了通货膨胀，美国也不是世界上通货膨胀最严重的国家。这给美国政府个ฐ错觉，以为执行扩张性经济政策刺激经济增长仍有空间。宏观经济数据表现不出来，不等于不存在问题。自2007年下半年以来，美国经济在各个方面已经逐渐进入了不正常状态。
当局者迷，旁观者也不见得清楚。金融危机到底是怎么เ回事，只有透过乱相寻找线索追寻缘由发现细节，才能找到答案。自次贷危机发生以来，对全球经济的演化，我们已๐经进行了接近年的跟踪。在金融危机全面爆发之ใ后，本书作者还专程赶赴金融危机的爆发地纽约，进行了为ฦ期个月的专项考察，对危机演化过程作了及时梳理，初步理清了此次金融危机演化的基本脉ำ络。
即便如此，金融危机仍给我们留下了五大悬案：第个ฐ悬案是，美国经济为何出现了心脏ู骤停；第二个ฐ悬案是，次贷危机是如何升级为金融危机的；第三个悬案是，石油的价格为何大起大落；第四个ฐ悬案是，通货膨胀会卷土重来吗；第五个ฐ悬案是，金融危机与实体经济到底是什么关系。
当我们把这五个悬案整理出来的时候，我们惊讶地发现，原来这五个问题竟然都是当今世界ศ最为关注的焦点问题，因为这五大悬案不仅影响着现在，而且还决定着未来。
关于未来的经济走势，谁都不可能ม未卜先知。新า的年就要开始了，2๐009๗年的第季度，不管怎么说，对于美国政府来说都是个难过的槛。各上市公司相继要向社会公布年度报表，纸里到底包了多大的火团，金融危机还会不会进步升级，这是所有人心中最大的悬念。
悬案之美国经济为什么เ会出现“心脏ู骤停”1
导语
金融是经济的命脉ำ。华尔街是美国金融的心脏ู。2008年9月16日和9月17日，美国金融体系停止了正常运行，资金流动趋于停滞，就像心脏ู病人突发心肌梗死样，如果不抓紧ู救治，后果不堪设想。
2008年10月9日是个ฐ将被载入金融史册的日子。这天全球主要国家的央行在美联储的动员下联手降息，共同参与防止全球金融市场崩溃的行动。这是有史以来西方各国在应对金融危机方แ面首次采取的联合行动，世界各国刚刚还觉得通货膨胀是头号敌人,突如其来的金融危机又使世界经济陷入了衰退的泥潭。
2008๖年9月15日，以雷曼兄弟公司倒闭为标志，全球金融市场出现了前所未有的动荡。恶性金融事件发生的速度令人目眩,对第个ฐ事件还没反应过来,第二个事件已经到来。到เ2008๖年11月底，美国共有22๐家银行倒闭。国际风险分析公司的执行董事克里斯ั朵夫·瓦伦rr预测，2๐009๗年可能会有100家银行倒闭，这些银行的总资产累积在800่0亿美元左右。
美国金融机构出现的问题迅速传染到全球，西方主要国家信用市场出现萎缩，结果引发了更大的流动性危机。
全球金融危机持续肆虐,投资市场哀鸿遍野,据彭博新闻社200่8年10่月13日报道,美国亿万富翁“股神”沃伦·巴菲特也无法幸免。不久ื前刚刚ธ被评为ฦ美国福布斯排行榜首富，进入10่月份，周之内，巴๒菲特麾下的伯克希尔·哈撒韦公司r股价就跳水约17,致使其身家举缩水10่4๒亿美元。
英格兰银行行长默文·金说：“经济现象神秘莫测！雷曼兄弟公司的倒闭令世界发生惊天大逆转,天之ใ内换了个模样,就像心脏病急发，霎那间,全球金融体系坠入无底深渊。”
面对如此复杂的局面，人们不禁要问，美国金融业构筑起的金融大厦为什么เ如此不堪击，说垮就垮？是什么导致了美国金融体系的崩溃？为ฦ什么雷曼兄弟公司成了金融危机的导火索ิ？
美国政府为什么急红了眼
那么美国政府为什么要救市，他们是怎样救市的？美国政府最初采取了有选择的救助，结果雷曼兄弟公司倒闭，引发了金融市场的全面恐慌，也使美国政府意识到了问题的严重性。
美国经济心脏骤停
雷曼兄弟公司真的倒闭了，其严重后果让美国政府也始料不及。
雷曼兄弟公司的突然倒闭，使美国的经济心脏突然停止了跳动。尽管这种心律骤停时间很短，还没有被更多的人察觉，但美国政府已๐经看到了危险所在，如果不立即起搏，美国经济就会发生猝死。
9月16日，美国财政部长鲍尔森和美联储主席伯南克对布什总统说，形势异常严峻，市场已经陷入停顿，许多不同类型的资产要么失去了流动性，要么无法交易。布什当即表态：“不惜切代价解决这个问题。”这是惊心动魄的2๐4๒小时，抢救美国经济必须争分夺秒，必须在恐慌扩散以前打针ฤ强心剂，让美国的经济心脏ู重新跳动起来。
9月1้6日，美联储紧急准备1050่亿美元专项储备资金，为美国经济起搏，通过回购协议，投向了货币市场，防止货币市场崩溃。
紧张的抢救之ใ后，是全面的恢复性治疗。在金融市场的动荡中，美国政府看到的不仅是某家投资银行倒闭或某家保险巨头告急，而是看到了维系美国经济的金融血脉出现了栓塞，半身不遂甚至全身瘫痪都有可能。小说上传分享
悬案之美国经济为什么会出现“心脏骤停”2
美国财政部长鲍尔森说：“政府通常的货币政策已经不足以应付，需要动用真金白银了，到财政部出手的时候了，国会必须授权政府买进数千亿美元金融机构的坏资产。”鲍尔森提出的坏资产解救计划，后被列入20่08年经济稳定应急法案,ไ允许政府从金融机构收购那ว些很难估值的非流动性资产有毒资产,解决次贷危机爆发以来使金融机构无法正常运行的难题。
从抢救到治疗
由于怕投资者赎回，货币市场基金不敢再向商业票据市场投资。信用市场出现完全冻结，由于需求疲软，商业票据收益率由2％上升到8％。投资者风险预ไ期骤增，连bຘ这样的公司都要支付6๔％的成本发行票据。而此时大量资金涌入国债造成国债收益率趋于零。银行间停止了相互拆借，银行与企业借贷成本激增。9月15๓1้7日三天内的伦敦银行间同业拆借利ำ率由á25๓升至303，利ำ率攀升意味着银行间不愿借钱，彼此不信任。
局势严å峻，时不可待，美国政府迅速采取行动，为系统注入流动性，对投行开放贴现窗口，解救。从9月16๔日开始，美联储为ฦ货币市场每日破纪录地提供1้050亿美元的临时储备。这表明了美联储确保银行系统流动性的决心，也说明了这是自大萧条以来最严重的金融危机。
9月19日，美国政府提出了7๕000亿美元的全面解决方แ案，用于收购银行坏资产，增加二级抵押贷款市场的流动性，减少持有这些坏资产的金融机构的潜在损失。尽管这个ฐ计划需要等到十天以后国会批准之后才能ม实施，但是，美国政府做出的积极救市姿态在定程度上起到了缓冲的作用。
就在同天，美国财政部ຖ向货币基金市场提供了临时保险，防止基金赎回规模进步扩大。此外，美国监管当局宣布对市场上的做空行为ฦ加以限制，不许对冲基金做空金融股票，规定投资商在20่0่9年1้月前不许对7๕99支金融股做空。同时也要求对冲基金披露做空信息。防止金融机构由于股票连续下跌而陷入崩溃。
经过连续三天的紧急抢救，美国政府总算初ม步控制住了病情，可以腾出手来采取些进步的治疗手段，防止出现新的病症。美国政府忙于救火，无暇考虑总体整治方案，政府的信心正遭遇空前的挑战。要做的事太多了，可以列出长长的清单：需要加强对投行的监管；银行应该持有更多的资本金；货币政策应该抑制正在上升的资产价格；金融创新า需要鼓励，但不能ม盲目；需要重新审视证券化
兵分三路大行动
鲍尔森雷厉风行的作风在这次处理金融危机的过程中ณ发挥得淋漓尽致，尽管行动的利弊有待后人评说，但不行动等待的是更大的灾难。关键时刻，鲍尔森召集华尔街巨头商议对策。鲍尔森与纽约联储的泰孟齐·盖瑟纳r命令华尔街巨头分兵三路，寻找解决方案。
第路由摩根斯坦利美林和花旗集团组成，被称作组，任务是根据199๗8年长期资本管理公司的解救模式提出方案。当时美国金融机构出资36๔3亿美元参与了解救工作。
第二路是由á高盛和瑞士信贷带队清查雷曼的商业地产业务，以便算出资产的真实价值。
第三路为事件调查组，取名为ฦ“”，负责研究雷曼倒闭的原因。
面对华尔街轰然倒塌后的残局，美国政府开始了自1930年以来对金融市场最大的干预ไ行动，企图迅速扑灭有可能ม大面积蔓延的火焰。鲍尔森强调目前应对的是资本市场出现的系统风险，只要能控制住局面，就不惜切代价。
悬案之美国经济为什么会出现“心脏ู骤停”3
鲍尔森在改写着财政部的历史。美国第任财长是亚历山大·汉密尔顿。在219年前，美国财政部的主ว要任务是对政府经济和财政政策作顾问，其性质上是辅助性的。而如今的鲍尔森对美国金融机构掌握着生杀大权，决定着其存亡。不论是接管和两房，还是协助拯救贝尔斯ั登摩根大通收购的代价是美联储承诺接收贝尔斯ั登30่0亿美元的资产，历史上从未见过这样大的手笔。
政府处置接收的资产有可能ม采取拍卖方式，这样无需同接手的公司就资产价值谈判ศ。
700่0亿美元救市计划中要解决的个难题就是如何处理金融机构的坏资产问题。美国财政部长鲍尔森曾向政府提出了以清债信托公司r模式处置这次金融危机中的大量不良资产。但随着金融危机的发展，这提议又被暂时搁在了边。
所谓r模式是20世纪90年代初美国解决储蓄和贷款危机时采用的处置不良资产的方法。当时，美国约有1600่多家银行1300家储蓄和贷款机构陷入了困境。为了化解危机，联邦ะ存款保险公司联邦储蓄信贷保险公司竭尽全力进行了救助。
美国政府设立清债信托公司rrrr简称r，专门接收倒闭储蓄银行的资产负债，经清理打包后，再为它们寻找买家。自198919๗94年美国政府在五年中运用r模式成功地摆脱了危机，使经济走向了繁荣，而今在这次金融危机中r模式是否灵验还有待实践的检验。
9月21日，高盛和摩根斯坦利经批准转为银行控股公司，意味着接受像商业银行样的监管，筹资渠道更加便利和多样，曾经风云时的投资银行从此退出了历史舞台。9๗月25日，美国最大的储蓄贷款银行华盛顿互惠银行被接管，并将其大部分资产转给摩根大通。
美国政府的救命牌
正当美国政府紧锣密鼓地实施经济救助计划的时候，个意外的结果给了布什政府当头棒。9月2๐9日，布什政府提出的70่00่亿美元救市计划以2๐28票对205票遭到众议院否决。这消เ息使本来就很脆弱的美国投资者信心再次遭到打击。当天道·琼斯ั指数下跌777点，纳斯达克指数跌破2๐0่00点大关，标准普尔5๓0่0指数跌87๕7％，创有史以来单日最大的跌幅。
由于时间紧迫，鲍尔森等无暇详细解释美国经济的真实处境，代表民意的众多美国国会议员也没有弄清楚美国经济遇到的问题到เ底有多严重。
信息不对称在9๗月16๔日生死攸关的24小时内帮了美国政府的忙，而这次，信息不对称却意外地绊住了美国政府的腿。
然而，在美国政府的紧急协调下，仅仅隔了两天，在10月1้日，美国国会通过了美国政府的7000่亿美元救市计划。美国政府的救市计划经过番๘周折，终于进入了实施ๅ阶段。首先就是拿出250่0亿美元对金融机构注资，换来的是政府以高级优先股的形式持有银行股份。
美国政府的7000亿美元救市方案同信用市场冻结有着直接关系。美国政府提出这计划的最初想法是收购银行的坏资产，次贷危机爆发后，抵押贷款支持的资产大幅度缩水，市场冷却，缺少流动性，无法估值。如何收购和以什么价格收购成为无人能ม解答的难题。这时，英国政府对银行的注资行动令美国的计划相形见绌，尽管不情愿，美国政府最后也被迫效仿。如今美国政府还有4500่亿美元握在手里。这4500亿美元是美国政府控制经济局面的救命牌，握在手里，就能保持人们对美国政府的信心。小说上传分享
悬案之美国经济为什么เ会出现“心脏骤停”4๒
需要美国政府帮助的人实在是太多了。不仅是金融机构，其他些产业也把求助的目光投向了美国政府。高油价时，美国政府曾向垂死挣扎的汽车业提供了2๐50่亿美元的低息贷款，鼓励其加快节能车的研发。目前，三大汽车巨头陷入困境，向美国政府提出救援请求,希望从7๕000亿美元的救援计划中分杯羹。截止200่8年11月，美国政府已承诺3万亿美元解救危机。美国政府救助危机之路漫长而艰辛。
危急关头的应急措施
从200่7๕年9月开始到现在，美联储已将利ำ率由525๓降至1，旨在鼓励贷款和减少债务负担。尽管降息有可能使通货膨胀死灰复燃，但当务之ใ急是解救冻结的信用市场。美国政府采取的其他措施还有：
短期标售机制r。这是美联储为解决次贷危机创立的新机制，其主要做法是在贴现窗口向符合标准的金融机构提供抵押贷款，利率由á拍卖决定,银行可以将大幅贬值的作抵押物从政府得到เ资金。偿还期限在2835๓天之间。
自2007年1้2月以来,ไ美联储已拍卖14๒万亿美元的短期标售，并将额度由20่0่亿美元增加到3000亿美元，部ຖ分解决了银行持有大量而得不到贷款的局面。
为货币市场基金担保。9๗月19๗日美国财政部宣布为所有公开发行的货币市场基金提供担保，其对象包括机构投资者和散户。只要支付定的保费，投资者就可加入此项计划。如果基金跌破面值，损失部分将得到เ全额偿付。这项计划同的存款保险计划有点相似，担保资金来自财政部的外汇平准基金b。外汇平准基金是19๗3๑4๒年根据黄金储备法案创立的，法案授权财政部在紧急情况下，经总统批准后可以交易黄金外汇和其他信用产品与证券่，以达到稳定金融秩序的目的。政府直接干预ไ市场，立即见效，阻止了基金的大规模赎回。
向货币市场基金注资。2008年9月中ณ旬,雷曼兄弟公司的倒闭加剧了信用危机,导致货币市场失灵使大批投资者逃离，局面片大乱。美国政府不得不出面承诺将为ฦ货币市场基金提供500亿美元的担保,期限为1年，同时决定从货币市场主要投资中ณ收购6๔90亿美元的短期债务。进入10่月份，美国政府还决定拿出6000亿美元直接贷给货币市场基金，以确保基金的正常运转。
购买企业发行的商业票据。面对美国商业票据市场随时都有可能爆发更大范围的流动性危机，美国政府通过美联储贴现窗口，让银行用商业票据作抵押得到เ所需资金，以缓解市场的紧ู张局面。为了启动市场，美联储通过商业票据融资便利ำrr购买了1้439亿美元的企业票据，以解冻已๐停止运行的商业票据市场。